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中国公司在欧洲的收购自2020年受新冠大流行的影响而陷入低迷之后，在2021年交易数量再次增加：从132宗增加到155宗。交易量也有所上升：投资和收购的价值从15亿美元增加到了124亿美元，有8倍之多。 中国公司在德国的收购案从28个增加到35个 中国投资者也再次在德国频繁出现：在2020年只统计到28宗中国公司的交易之后，2021年这类投资或收购的交易达到了35宗。交易量从4亿上升到了20亿美元。这一数据不包括2021年对德国初创企业高达19亿美元的风险投资，在这些交易中，中国公司作为国际投资者团队的一部分积极参与其中。 这是审计和咨询公司安永(EY)对中国公司在德国和欧洲的投资进行研究的结果。 “中国公司在欧洲的投资总的来说还是持谨慎态度。”安永合伙人及欧洲西部地区中国业务部负责人孙奕观察到：“造成这种情况的一个原因仍然是在2021年也继续造成麻烦的新冠大流行，也是因为旅行限制、对从国外入境中国的人员实施严格的隔离规定、欧洲以及中国本身的封锁等等遏制措施。大多已经在国外收购企业的中国公司，近年来更关注在欧洲推进重组，而不是进一步扩张——尤其是在汽车零部件以及机械工程领域。” 孙奕认为，目前外国投资的高门槛，尤其是在某些关键领域，还有来自资金雄厚的金融投资者日益激烈的竞争，这些都产生了抑制作用。“并购市场上的购买价格最近急剧上升，在某些收购案中，中国的利益方不再愿意配合。尤其是已经上市的中国公司，害怕通过高昂的收购活动使得自己的股价受到压力。”孙奕说：“此外，一些潜在的收购对象在美国建有生产设施和研发中心。在这些收购案中可能会担心被美国投资委员会(CFIUS)拒绝，潜在的中国竞标者可能根本不会被邀请。” 对工业企业的兴趣减少 传统的工业公司仍占交易的大部分，尤其是在德国：35宗在德国的交易中有12宗，155宗在欧洲的交易中有30宗，都是工业领域的收购案。 然而，这一数量正在减少：2020年欧洲范围内还统计了36宗工业领域的交易。“中国投资者的兴趣仍然对欧洲汽车供应商以及机械制造商感兴趣——但现在也更多地关注电动汽车、自动驾驶以及高科技材料等子行业，”孙奕说。 但是，孙奕也发现，对于其他方面的兴趣有显著增加：“中国的私募股权基金和风险投资者正变得越来越活跃。去年德国就有几宗非常大的针对初创公司的投资，中国投资者在其中起到了很大的作用。除了德国的工程技能外，对电子商务专业技能的需求也越来越大。” 高科技/软件公司去年在整个欧洲进行了27宗交易（前年：20）。“我们看到，对游戏开发员和软件程序员的兴趣越来越大。去年最活跃的中国投资者腾讯公司，最近也大量参与了这个领域的投资，”孙奕说。 健康行业的投资和收购数量也有所增加：从16宗交易增加到了26宗。“健康行业——不管是医药、生物技术还是医疗技术——正日益成为中国企业中最重要的目标行业之一，因为中国在这方面有很大的需要追补的需求，尤其是在研究和开发方面。” 英国取代了德国成为欧洲最大目标国 去年交易记录最多的国家是英国。英国以36宗收购及投资交易排名略高于德国（35宗交易），并远远超过第三位的荷兰（13宗）。 在头一年前两名的顺序还是颠倒的：2020年德国以28宗交易领先于英国的21宗。 “随着中国投资者的兴趣从传统的工业企业转向科技、软件及媒体企业，英国的目标市场也变得越来越重要，”孙奕说。然而，她相信德国对于中国投资者来说仍然是一个很有吸引力的市场：“很多中国公司通过他们在德国的投资获得了良好的经验。此外，现在中国和德国在很多层面上都建立了密切且富有弹性的联系。接下来的几个月我们会看到更多中国人在德国的交易——尤其是当新冠大流行对经济的影响逐渐消退时，”孙奕这样预计。 去年欧洲最大的投资是飞利浦公司(Philips)将家用电器部门以44亿美元出售给了位于香港的投资公司高瓴资本集团(Hillhouse Capital)。 第二大的交易是腾讯以11亿美元收购了英国开发工作室相扑数字(Sumo Digital)，其次是中集集团(China International Marine Containers)同样以11亿美元收购了丹麦冷藏集装箱制造商马士基装箱工业有限公司(Maersk Container Industry)。

在新冠疫情之前，中国的私募股权(PE)投资者以及以中国为焦点的PE投资者在德国交易市场上发挥着越来越重要的作用。2020和2021年间的活动受到了更多的限制，除了疫情以外，还有其它的原因。但这一发展对于2022年及以后是否有决定性的意义呢？文׀ Moritz Freiherr Schenck和Fabian Walisch 近年来中国PE行业的发展 在过去十年的最初几年，中国主要推出了风险投资(VC)基金，数量和价值都持续增加。从2015年起，随着本地市场的日趋成熟，筹资活动也从2014年推出的不到300支基金激增到2015年的400多支。2016年新推出的基金数量甚至达到了近500支。然而，这一筹资集会在2018年后由于中国的新法规而严重放缓，而2021年更是由于新冠疫情达到了890亿美元的暂时最低点——相比之下，2014年的筹资额为1170亿美元。尤其是首次成立的基金越来越难以在中国筹集大量的资金。这一发展目前导致基金的平均规模提高到了3.6亿美元。这样的基金规模主要由中信银行(CITIC)、高瓴资本集团(Hillhouse Capital)或者太盟投资集团(PAG Asia)等老牌私募基金设立。 2020年筹集的资金大约有近一半投在了中国四个大都市的公司中：北京、上海、广州和深圳。然而，近年来有向更广泛区域发展的趋势，因为这四个地区在交易中的份额有所下降。不过，大宗交易还是更有可能发生在这“四大区域”。 在中国PE投资者所青睐的行业中，可以找到明显的热门行业：医疗行业，尤其是医药行业，目前位居热门行业榜首。对半导体行业的投资也有所增加——从2019到2020年，其数量从275个增加到了403个项目。一家新成立的芯片公司要为建立芯片工厂筹集资金的时间，目前平均为一年零四个月。中国政府的工业战略以及世界市场对半导体的强劲需求引发了高度的投资势头。其他的重点行业有高端制造和人工智能。然而，人工智能行业的交易从2018到2020年急剧下降——从648宗下降到了338宗。这主要是由于新法规的出台，在总体上降低了PE行业的吸引力，特别是限制了通过外国资本市场的退出机会。 然而，中国以外的投资在中国PE行业中仍然处于次要的地位——毕竟国内市场提供的投资机会已经绰绰有余。不过，即使是相对整个PE市场而言，PE基金的海外活动在可控范围内的份额也不应该因为绝对规模而被低估。中国以外的投资为PE基金提供了机会，能够将中国专业知识引入公司战略中，以及可以投资于在国内市场受到更严格监管并因此缺少吸引力的行业，尤其是科技及数字领域。同时，他们开辟了更广泛的退出选择机会，特别是在资本市场中。 中国投资者在德国的交易活动 2016年到2018年之间，中国投资者在德国进行的并购交易数量下降了近40%。2019年以来又逐渐上升，因此，2021年的交易量只比2016年的水平低了25%。这一增长主要是来源于VC环境的交易。与2016年只有一笔VC交易相比，2021年飙升到了11笔交易，其中尤为突出的是腾讯(Tencent)对CLARK、Gorillas、N26、Scalable Capital几家公司的投资，以及Lilium公司通过特殊目的收购公司（SPAC）进行的私人投资公开股票(PIPE)交易。如果不算这些VC交易的话，2021年的交易量几乎比2016年的水平低50%。尤其是PE基金的活动在德国显著下降。与2016年的六笔交易以及2017年的十笔交易相比，2021年仅剩了三笔。就目标领域而言，尤其是汽车和工业行业多年来对于PE基金来说已经失去了意义。而消费品行业从2019年以来则一直受到更多的关注。 放缓的活动 按百分比计算，中国国有企业的交易量下降幅度甚至超过了PE交易量（从2016年的17项减少到了2021年的14项）。私营企业的活动也明显减少（从2016年的20项减少到了2021年的14项）。   交易价值上也有相似的情况。2016年，所有中国投资者在德国所发布交易的总价值为137亿欧元，2017年为107亿欧元。2020年，这一数值由于新冠疫情以略低于12亿欧元达到了最低点。2021年有小幅回升，达到了46亿欧元。然而，这个数值几乎完全由价值40亿欧元的VC交易组成，约占2021年所有交易价值的86%。单是Gorillas的C轮融资和N26的E轮融资就各自达到了大约8亿欧元。除了腾讯外，还有其他的全球投资者支持了这两轮融资，因此，实际符合条件的金额只有一小部分。在VC领域活跃的还有高瓴资本(Hillhouse Capital),他们分别在2019、2020和2021年参与了Agile Robots的几轮融资，还在2019年参与了粒界科技(GritWorld)的A轮融资以及2018年Omio和GoEuro的D轮融资。2021年还有几个其他的投资者活跃在德国： 无锡创投(Wuxi VC)以及民银资本(CMBC Capital)对GritWorld 吉利(Geely)对Volocopter 宜信(CreditEase)对wefox Skynet Trading对holoride 数码天空科技(DST Global)和和玉资本(MSA Capital)与腾讯一起对Gorillas的几轮融资 数码天空科技(DST Global)和和玉资本(MSA Capital)与腾讯一起对Gorillas的几轮融资 2016年是PE基金以近21亿欧元创纪录的一年，而2021年德国仅有三笔PE交易的投资额不足两亿欧元，其中包括来自香港的群欣投资(Kwanyan Investment)对Hawema...

在本次颇有见地的采访中，投中资本（CVCapital）欧洲团队负责人恩斯特·卢德斯（Ernst Ludes）博士解释了中国投资领域与德国或美国相比的特殊之处和差异所在。他还指出了投资者还可以在哪些领域进行改善。 中德投资平台： 中国投资领域与我们的不同之处在哪儿？ 卢德斯博士：中国的投资领域与我们或美国的不同之处在于，中国的风险投资业务和私募股权业务之间的界限更加模糊。中国主要都是成长型投资者，而德国的大多数投资者是希望获得多数股权的收购型投资者。在中国，私募股权投资者也可以参与早期的C轮或D轮投资。我们在投资成长型公司时明确关注其盈利能力，而中国的大多数成长型公司在未来几年内都没有盈利。人们更关注营业额增长而非盈利增长。他们的目的是争夺市场份额，并坚守盈利能力终将出现的理念。最好的例子是美团，它是仅次于腾讯和阿里巴巴的中国最大数字商务企业之一。美团正计划在香港筹资多达45亿美元的资金，但目前仍处亏损状态。 中国和德国的投资公司在内部结构上有什么不同？ 从中国的整个投资领域看来，两者首先在质量和品牌方面就有很大的差异。中国有许多如红杉资本中国基金或高瓴资本集团等大型的专业品牌，但也有许多还没什么名气的小型投资公司。还有一些至少在欧洲看来决策结构不明确的投资公司。在决策过程中也存在着差异。欧洲的投资公司是标准化的，中国也有标准化的投资公司，但老板往往有最后的话语权，而且还可以推翻许多决定。在我们欧洲，委员会决策往往更常见。而在中国，更多时候是一言堂，这可能会降低可靠性。 中国投资者投资德国或欧盟的理由是什么？ 中方目前仍有兴趣投资。尽管美国总统换成了拜登，但在中方看来，无论是美国的政治局面还是欧洲的政治局面都没有提高他们投资积极性。一些中方投资仍然受到阻碍。例如，中国在意大利的投资，如汽车制造商一汽想购买意大利卡车制造商依维柯（IVECO），被拒绝了。这笔交易最终被政府阻止了。我不禁自问，为何依维柯对意大利的安全具有如此重要的战略意义。而另一方面，这项交易若是成功，能将为依维柯在中国带来巨大的机会，而那时依维柯的股东凯斯纽荷兰工业（CNH Industrial）将十分感激。 在德国当地有分支机构的中国投资者表现如何？ 我感到惊讶的是，只有几家中国私募股权投资公司在欧洲设有办事处。毕竟，如果员工只在完全不同时区的中国办公，就没有任何机会建立紧密的人际关系网络，而这对找寻项目资源很重要。同时，在我看来，大多数中国金融投资者处理提供给他们的投资项目时十分投机。他们并不积极主动和系统地去分析欧洲市场，及时调查有哪些资产将在未来18个月进入欧洲市场。这就是为什么我们经常看到他们购买对欧洲私募股权来说不太有吸引力的资产。以被中国高瓴资本收购的飞利浦消费电器部门为例。这是一个绝好的品牌，但不是一个因高利润或特别的增长前景而在欧洲脱颖而出的企业。但这正是西方私募股权公司要寻找的企业。 同时，进入中国这个世界上最大的市场为飞利浦的消费电器部门带来了新的增长动力。因此，此次收购对中国投资者是十分有意义的。但如果中国投资者现在想购买我们因盈利增长而同样吸引欧洲私募股权公司的资产，那他们可能必须建立起更好、更有实力的本地业务。 中国投资者应特别注意哪些问题？ 可靠性是一个重要问题，特别是在内部协调方面。我认为中国基金组织十分可靠性，但我也经历过这样的情况：已经谈妥的交易又回到了中国投资委员会的手中，然后又得到了一个与谈好的投资建议不同的建议。这种行为是有问题的，因为消息会不胫而走。每个好的投资者都会关注可靠的形象和明确的公司治理。目标公司的管理层也十分在意这些问题。因为他们要了解他们需要向谁报告，有多大的自由度，董事会会议将如何安排等问题。如果这些问题得不到解决，管理层可能会反对。而收购一家管理层反对的公司往往是不可能的。 中国投资公司应该在多大程度上依赖德国员工？ 一种具有多元文化的方法是必不可少的。如果中国的基金组织能派遣负责任的当地经理人且中方不完全掌控流程，这里的交易就会更加受益。如果中国的私募股权公司能够把握住这些问题，那么他们能比欧洲的私募股权和风险投资公司提供更多的附加价值。毕竟，中国的私募股权公司有更好的机会进入中国市场并获得其增长机会。 卢德斯博士，感谢您接受访问！   人物简介 恩斯特·卢德斯博士(Dr. Ernst Ludes)是中国私有投资银行投中资本(CVCapital)的欧洲主管。 以前他是国际私募股权投资公司殷拓集团的合伙人，并曾在投资公司Alchemy Partners以及并购和企业融资咨询公司Drueker＆Co工作。他的职业生涯始于麦肯锡(McKinsey)。2010年卢德斯博士(Dr. Ludes)创立了Turning Point Investments顾问公司为处于特殊情况的公司提供咨询。

戴姆勒股份公司对中国自动驾驶初创公司Momenta进行创业投资。德国汽车商戴姆勒作为跟投方为中国专业的汽车软件在B轮融资中投资超过4600万美元。戴姆勒希望通过此次行动进一步增强在中国汽车市场上的未来自动驾车领域它的地位。这个话题也被中国政府在战略发展计划“中国制造 2025“下进行推广。具体交易详情，暂未披露。