在过去几年间，许多中国企业通过上市进入德国资本市场。而对股票投资人来说，这并不是成功故事。Klaus Rainer Kirchhoff（克劳斯·莱纳·基希霍夫）回顾长年来给中国股票发行商的咨询经验，分析其不尽如人意的表现的原因，并阐释为什么中国和德国经济彼此契合。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： Kirchhoff（基希霍夫）先生，中国的经济开始疲软。您认为在中国盈利增长和并购活动潜力有多大？
Kirchhoff（基希霍夫）：习近平主席领导下的新政府执政方针发生了急剧的转变。此前的增长模式的核心在于，将从廉价商品出口所赚得的外汇投资到国内经济建设中去，尤其是大规模的基础设施建设。而在未来，这种投资型经济将被改造为偏消费型经济。经济的增长从而会削弱，但是变得更加可持续。这一新政策应该予以鼓励，尽管在一开始对经济增长乃至世界经济会有负面影响。未来进驻中国的企业应当多为消费导向型企业。它们将从购买力日趋提高的普通民众身上获得最多利润。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 在德国资本市场上，中国企业丧失了许多信任……
Kirchhoff（基希霍夫）：当第一批中国企业进入德国股市时，直接入股一家中国企业能够有机会从这个魅力国家的经济增长中分得一杯羹。而现在，这种热情被深深的失望所浇灭。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 原因出在哪里？
Kirchhoff（基希霍夫）：对于中国企业来说，在德国首次公开募股 (IPO) 比在中国股市简单得多、快得多。在中国股票发行要依赖于国家各行各业的利益，在德国则有明确要遵守的规定。同时，美国奉行着另一套股票发行规则：一些中国企业用低廉的价格购买已挂牌上市、但实际不再运作的企业空壳，并用看似增长的销售额和盈利来填充这些空壳。2011 年 6 月迎来了重磅炸弹：香港 MuddyWaters 公司报告，嘉汉林业公司 (Sino-Forest) 的间接股票发行在最开始就是个骗局。单单在云南一省的森林储量就被多谎报了 9 亿美元。嘉汉林业的市值最高谎报达 62 亿加拿大元，最终丧失了 80% 的股票市值。这家公司是引起轰动最大的、涉嫌财务诈骗的中国企业之一。类似的案例还有东南融通 (Longtop Financial)、中国艾格瑞泰 (Agritech) 和超大公司 (Chaoda)。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 这些情况对在德国上市的中国企业来说有什么后果？
Kirchhoff（基希霍夫）：这些案例让人们对在美国和德国的中国公司的信任降到谷底。后果是，在德国上市的中国企业股票大幅贬值，随后的股票发行量也不甚乐观。2013 年甚至没有任何一家中国公司在德国发行股票。无论其商业模式和经济效益如何，几乎所有在法兰克福挂牌的中国企业的股票市值都远远低于发行价格。就算增长率和保证金再高，许多企业也无法改变这一现状。这就是一种所谓的典型“株连”效应。而在德国照明厂商 Hess 发生财务诈骗后，却没有人得出所有的德国股份公司都不可靠这样的论断。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 此外您认为还有什么原因导致中国股票发行商这么差的表现？
Kirchhoff（基希霍夫）：在这种不利气氛下，一些中国公司仍鼓起勇气发行股票，但是却几乎筹集不到资金，这就导致了股票值多为流动资金，且上下波动幅度很大。最后还有一些问题：中国的经营者很难玩转德国工商法的严格要求和股市规定。比如在年末他们通常会推迟上报期限。有时候只是因为翻译的延迟，但是由于信任基础薄弱，让人很快联想到账目上可能存在比较大的问题。最后，有些企业没能达成其目标。所有这些都极大地动摇了对企业的信心，即使是非常好的企业也会遭受极低的评价。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 关于中国企业的企业管治，您有什么经验之谈？
Kirchhoff（基希霍夫）：对于此处列出的中国家族企业来说，企业管治 (-Corporate Governance) 是个完全陌生的领域。即使是德国企业上市以后也常常苦于应对这一主题。对中国人来说，这确实是一大文化冲击。因为突然间企业的重要决定都必须要经过一个由德国人组成的监察委员会同意，而且这个委员会远在德国，和中国市场几乎没有任何联系。为此要进行谨慎的、不间断的研究工作。一旦人们建立了对管理层的信任，那么企业管治就能井井有条地发挥作用。中国人充满了求知欲，他们愿意学习新事物、乐意接受信任者的建议。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 在和中方谈判时要尤其注意哪些文化差异？
Kirchhoff（基希霍夫）：要和中国人合作，就必须熟知双方巨大的文化差异。单从会议 (Meeting) 这个概念就能看出这一差异。我们德国人将其看做一次会面，在最后要得出一个结论。而中国首先愿意开诚布公地交流想法，然后可能再开一两次会，再商讨出一个结论。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： 德国将会对中国倾销技术吗？
Kirchhoff（基希霍夫）：现在，中国是全球申请专利数最多的国家之一。所有都是抄袭的时代已经过去了。中国已经达到了相当高的技术水平。不过，中国企业仍然对投资德国中小企业抱有浓厚的兴趣。这不仅是出于技术考虑，还因为德国中小企业在世界上所享有的高水准和出色的名望中国将继续作为世界上最重要的增长市场而存在，就这一点而言，我们非常欢迎德国和中国经济密切交织在一起。这里不适合使用倾销一词。
Unternehmeredition（《企业家》杂志）： Kirchhoff（基希霍夫）先生，感谢您为我们带来精彩的见解！
Klaus Rainer Kirchhoff（克劳斯·莱纳·基希霍夫），Kirchhoff Consult AG 创始人兼董事长
Robert Steininger ist Gastautor.
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